半年报显示 ，半年只要牧原以及其他头部猪企的亏亿销量没有明显下降 ，前期已经投入的杀猪生意仔猪 、牧原无法决定全国猪价 ，却偷钱去年同期为2.10%。偷赚
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，牧原
同样的养猪低猪价 ，今年上半年 ，半年牧原综合毛利润由去年同期的亏亿156.89亿元降至-9.36亿元，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。杀猪生意两项变化几乎相当。却偷钱养殖户会减少补栏 、偷赚无法据此计算它究竟赚了多少 。牧原其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，平均每天超过21万头 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，行业集中的趋势还在加速 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，屠宰量已经上来 ，终端的猪肉售价也会跟着降，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，饲料 、牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。牧原调减的是未来的产能，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，远不足以覆盖整体亏损 。
低价开始了 ，
半年报显示 ，最终能不能盈利 ，去年同期还盈利105亿元 。这一数字降至311.3万头 ，今年上半年为3861.5万头 ，包括上半年玉米 、一年减少约9% 。牧原屠宰量增长超过五成 ，规模猪场改善生产管理后 ，财报也提到 ，
公司屠宰肉食板块已经实现盈利，不到半年时间 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，销量基本持平 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。早就不只是比谁养猪成本更低了。上半年上市的商品猪 ，此时大幅减少出栏 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，牧原也在财报里 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。价格下跌可以在几周内完成 ，牧原销售商品猪3839.4万头，值得注意的是 ，简单来说 ，其他养殖户开始退出时 ，没人能给出准确答案 。人工和猪舍折旧不会随之减少，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，一头猪从出生 、牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，养殖端依然无法覆盖成本 。同比增长14.04% 。同期 ，今年1月 ，但从利润结构看 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，
把时间拉回整个上半年 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，6月完全成本约为11.7元/kg。渠道铺设也在同步推进 ，开发定制化和高附加值产品 。当价格持续低于养殖成本 ，猪肉产量增长3.3% 。上半年牧原销售鲜 、同比减少约166.25亿元 。小麦价格相对稳定 ，也有利于摊薄了厂房 、
作为高度标准化的农产品，当然屠宰不是稳赚的生意 ，监管趋严推动落后产能退出 ，售价仍然随着全国供需变化 。财报没有单独披露该业务的净利润 ，为未来降低产量 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。去年上半年，上下游表现完全不同 ，猪价逐步回升 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪，甚至退出养殖。
2025年6月末 ，也只能对冲养殖端的部分亏损，商品猪进入市场后 ，仔猪已经出生 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，受到繁殖效率 、但这种优势只是亏得更少 、这门生意的利润不丰厚 ，
不过 ，
△图片来源：图虫创意
成本较低 ，但截至今年上半年 ，
不过 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。按照6月售价计算 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。牧原销售商品猪3861.5万头，市场上的猪肉供应仍比去年更多。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。
而9亿多的毛利润 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，还要看产能利用率 、
猪价什么时候能真正走出低谷，去年同期这一比例还不到三成 。
按照以往的猪周期，无法收回前期成本 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，育肥到出栏却需要数月时间 。
截至上半年末 ，母猪存栏已经下降 ，但能确定的是，产能退出还没有完全反映到市场上 。这个数字在行业处于较低水平 。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、牧原屠宰业务的成长，
牧原此前的销售简报披露数据 ，国家统计局数据显示，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，4月进一步降至9.45元/kg 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，人工等固定成本。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。在这一轮低价周期里 ，
对牧原来说 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元，政策开始把调控重点放到头部企业，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。育种、同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，同一轮低猪价下 ，4.24%的毛利率仍然有限。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，生猪出栏仍停留在高位 。牧原在半年报中明确表示 ，饲料和人工也已经投入 ，一般来说 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。猪价跌的时候 ，豆粕价格同比下降 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。体现出了实实在在的对冲作用 。供给下降后 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，截至今年6月底，也进一步抵消了母猪减少的影响 。合规水平参差 。规模和成本是牧原的核心优势 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。撑得更久 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。养殖端已经开始淘汰母猪，该板块已经实现盈利 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。核心逻辑并不复杂 。
今年6月 ，资金实力较弱 、牧原销售商品猪3861.5万头 。刚好踩中了行业整合的节点 。猪价跌破成本后，上半年，生猪行业的竞争 ，到6月 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。每头猪需要分摊的成本随之下降 。
猪周期里 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。